牛策略【财经分析】美国再现“股债汇三杀”后哪些资产成了避险选择？

　　新华财经上海4月22日电（葛佳明）美国总统特朗普与美联储主席鲍威尔间的争端再度重创美国市场，美国上演“股债汇三杀”，美股三大指数均下跌超过2%，在全球资本市场表现垫底，美元指数一度跌破98，至近3年新低，长期美债又迎来新一轮的抛售。

　　业内人士对新华财经分析称，若特朗普成功解雇鲍威尔，可能导致美国经济出现滞胀风险，美元也将长期处于脆弱状态，美国长期收益率则会因通胀风险而飙升，资金转向防御性资产，在此背景下黄金、日本长期国债、人民币、中国消费股正成为“避风港”。

　　美国市场“股债汇三杀”会否成常态

　　美国金融市场上出现“股债汇三杀”的情形并不多见，从1971年1月到现在，美国股债汇只有6个月同时出现明显下跌，如果4月美股、美债、美元不再大幅变化，那么2025年的4月将是1971年以来第7个单月美国股债汇都出现明显下跌的月份。

　　分析师表示，美股已从历史高点回落，但这并不意味着当前的估值较为有吸引力，在关税政策的不确定性以及特朗普坚持要解雇美联储主席面前，市场的避险情绪强烈，全球投资者对美元资产的信心进一步受挫牛策略，美国资产的抛售或许仍将继续。

　　景顺首席全球市场策略师克里斯蒂娜·霍珀（Kristina Hooper）在接受新华财经记者采访时表示，美国今年陷入衰退的可能性较大，特朗普政府的决策具有巨大的不可预测性，不确定性或严重抑制企业投资，成为企业制订商业计划的重大阻碍问题。

　　资深经济学家、罗森博格研究公司（Rosenberg Research）创始人兼总裁大卫·罗森博格（David Rosenberg）近期发文称，市场本以为随着关税政策逐步明朗，美元和美股将出现反转，美债债券收益率和黄金价格将开始下行。“现在美国的危机接连不断，美联储的独立性受到威胁，如果成功解雇鲍威尔，金价只会再增加一个零。”

　　澳大利亚交易服务提供商培达思（Pepperstone）的高级研究策略师迈克尔·布朗（Michael Brown）则表示，如果鲍威尔被解雇，市场的第一反应就将是金融市场的巨大波动性，以及可以想象的最剧烈的美国资产抛售潮。“不仅美联储的独立性明显受到威胁，美元的国际储备地位就会加速收缩，‘去美元化’的前景将越来越贴近现实。”

　　抛开上述政策因素，中金公司在研究报告中表示，从基本面上来讲，这一次美国的“股债汇三杀”的背后是市场在定价“美国的滞胀”以及一个“没那么差的欧元区”。

　　“美股下跌、美债上涨、美元上涨是对市场来说更为常见的资产变化组合。”分析师表示，如果美国经济增长下行，由于盈利预期下调，美股就会下行。与此同时，由于经济增长下行，通胀也会下行，货币政策随之放松，美国国债就会上涨，而与此同时，其他国家经济也会承压，央行的政策空间相对美国更小牛策略，美元会扮演避险资产的角色，因此美元一般会上涨。

　　但如果美国面临的是“滞胀”风险，同时其他经济体可以凭借“非美国”的力量支撑基本面，那么美国“股债汇三杀”的局面就会上演。目前市场既不敢确信最终的通胀走势，也不敢确信美联储到底是选择更重视通胀还是更重视增长，同时还在担忧美债净供给的上升，导致了全球对美元资产的信心崩塌。

　　业内人士对新华财经表示，美元汇率企稳的必要条件是“财政平衡下的经济可持续增长”，目前，美国的债务总额已经超过36万亿美元，并且每年还在以数万亿的速度增长，债务的“雪球”越滚越大，使得美元的国际储备地位加速收缩，从更长的历史周期看，90-95的美元指数才是常态。

　　哪些资产有望成为避险选择？

　　克里斯蒂娜·霍珀认为，从基本情景看，全球资本市场将处在相对“避险”的环境，这种环境通常有利于国债，也会利好黄金。从股市方面，看好欧洲和中国股票市场。

　　“我们认为欧洲和中国股市的估值比美国更具吸引力，且有望受益于各国政府或会推行的财政刺激政策。”克里斯蒂娜·霍珀表示，考虑到不同国家的基本面存在较大差异，选择较为稳定的国家将会是今年投资组合的调整的关键。作为许多投资者偏爱的“避险”资产，黄金有望持续受益。

　　高盛集团和摩根士丹利则认为，亚洲必需品消费股将成为防御性策略的优选，同时，富达国际表示中国消费股将成为他们的优选，有望进一步受益于一系列刺激措施。

　　从黄金走势看，高盛认为，在其极端预测中，如市场对美联储的独立性担忧加剧，全球央行避险购金需求或升至每月110吨，如果美国陷入衰退，黄金ETF的总持仓量回升至高点，金价到2025年底可能逼近每盎司4500美元。

　　澳新银行认为，黄金的避险购买尚未进入加速状态。该行将年底金价预期上调至每盎司3600美元，并将六个月金价预测上调至每盎司3500美元。

　　在债券市场方面，日本超长期国债正在吸引创纪录的外国投资者资金流入。日本证券业协会近期发布的最新数据，3月份全球基金净买入了2.18万亿日元（约合155亿美元）的原始期限超过10年的日本债券。

　　在货币市场方面，美元下挫之际，人民币总体体现出了低波动率的避险特征，也具有更好的货币韧性。中金公司表示，人民币汇率超预期稳定，相对于2018-2019年更有韧性。人民币汇率的韧性为松货币增加了空间。降低利率中枢能有效降成本，存量贷款利率每下调10个bp就相当于节省2654亿元利息费用。居民平均消费倾向仍然有0.66牛策略，利率下降也可能支持消费。“向前看，我们认为基本面是决定降息的关键因素，目前衍生品计入的中国降息预期已经接近2024年12月的水平。”受访者表示。

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